股海指南針／TROC四字訣 尋找亂市英雄
【經濟日報╱張智超】
2012.05.12 03:59 am
在操盤的生涯中，個人認為選股、擇時與部位管理為決勝的三大重點。其中，又以選股最為重要，然而買股票與投資不動產，有許多不同的思維。房地產最重視為地段，股票則為趨勢、價值與成長；房地產地段不易大幅變化，但股票背後為企業，企業又是由人組成，人是會變的，經營團隊也可能會異動，而產業變化速度快，且競爭者也可能成長。因此，選股很難像投資不動產一樣找到好標的，逢低一直買。
每當有讀者或朋友問我，哪檔公司的股票可以「存股」，真的很難回答明確標的，台灣的企業與美國的企業型態不一樣，因此我常說，在台灣山寨版的巴菲特其實風險很大，隨機致富的陷阱不可不防。
但這不代表不重視基本面或價值投資，只是我相信不能單純靠ROE（淨值報酬率）與現金殖利率來選股，也不能單純用P／E（本益比）來衡量。舉例來說，宏達電、聯發科與威盛股價在高峰的時候，ROE與現金殖利率很高，P／E卻不高，用山寨版巴菲特的選法，很可能就會買到高檔且因陷入價值投資的迷思，無法也不願停損。
價值投資法又提出P／B（股價淨值比）方法選股，殊不知製造業的淨值內容因會計方法或土地與機械設備有重大差異，而有品牌的銷售公司，淨值往往因投入大量廣告費用而低估，壽險、資產、營建股的土地通常未依最新市價來重估，因此帳面價值完全無法反映實際淨值。舉例來說，國賓飯店的淨值是用1坪15萬元來估計，與市價有顯著的差異，因此誤用P／B來選股也是一大錯誤。
那麼投資人要如何選股？個人建議以價值與成長並重的「TROC」模式為主，T代表Trend趨勢、R代表Rivet護城河與ROE、O代表Momentum成長動能、C代表Cash，亦即正的自由現金流量，選股一定首重趨勢，沒有趨勢的產業公司的本益比是無法提升的。以台灣目前的產業而言，以低成本為訴求的企業，很難在製造優勢板塊移動中獲得認同。未來的趨勢在於節能、環保、中國內需、軟體與精緻服務業。
第二為護城河與ROE，我所說的護城河是指進入障礙高且可以創造高ROE的企業，重點在於創造高ROE背後的邏輯是否可以延續。
第三是成長動能，這也是價值學派最忽略的一點，失去成長動能，可能是衰退前兆，因此我選股非常重視成長背後的理由。
最後一點是賺取現金的能力。某些產業的經營摸式是藉由大量的資本支出，來樹立進入障礙，但若缺乏技術與專利自主的能力，如燒錢的的軍備競賽，很容易把企業逼到死胡同，如同過去的DRAM與面板產業，不燒錢與持續燒錢，同是死路一條，陷入了囚犯的困境。因此，投資標的一定要選擇可持續創造出穩健自由現金流量的企業。
現階段台股成交量持續萎縮，台股落底了嗎？可以大買了嗎？我的建議如下，現在有落底的現象，但底部完成的條件未出現，成交量依我過去說的「520」原則：成交量接近500億元時，利用利空分批買，這是落底現象。
但底部完成條件有二：第一是指數呈現一底比一底高、一頭比一頭高的上升趨勢；第二是成交量逐步放大，但目前台股仍未出現底部完成的條件，因此，在景氣對策燈號亮出第五個藍燈時，「等待黎明」 與小量試單是最佳因應之道。
（作者是大眾證券副總經理）
【2012/05/12 經濟日報】@ http://udn.com/
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